港元的前景
港元的前景

本文作者為香港科技大學經濟學系前系主任雷鼎鳴


香港採用的貨幣制度是與美元緊緊掛鈎,俗稱「聯繫滙率」、學名叫「貨幣局」(Currency Board)的制度。要保證這種制度的風險較低,一個重要的條件是香港要與發行掛鈎貨幣的國家關係良好,但中美正值交惡期,而且未來會出現甚麼衝突,仍是未知之數,我們能不替香港的「貨幣局」前景捏一把汗?


要知港元的前景,先了解一下其歷史。1935年以前,香港實施銀本位,港元幣值與白銀掛鈎。1934年間,大量白銀流向美國,香港決定放棄銀本位,改與英鎊掛鈎,滙率為16比1(日佔時期例外),至1968年英鎊大幅貶值,港幣惟有升值至14.55比1,此滙率維持至1972年,當時英鎊地位江河日下,港元遂改與美元掛鈎,但這個鈎並不怎麼穩固,在1974年港元還干脆自由浮動,不與任何貨幣掛鈎。


滙價自由浮動 令港GDP不穩


這段浮動期經歷並不理想,20多年前我與關蔭強教授曾有研究發現,在其他因素相同的條件下,滙價自由浮動的港元令香港的GDP波幅更大、更不穩定;在1983年中英談判期間,港元更在短時間內貶值5成,全城風聲鶴唳,大家搶購大米、廁紙。


這種狀況十分合理,香港是一個細小的經濟體,但它又是一個金融中心,資金進出並無限制,隨時可有大量資金流出或流入,滙率豈能不波動?這正如在一個細小的水桶中大量加水或去水,都可使水位變化巨大,而滙率大幅波動,對商業活動製造不確定因素,不利經濟。


當年港英政府眼見港元無底綫的貶值,大起恐慌,首要任務便是穩定滙價。如何穩定?上周我在本欄中提到,有所謂的「三元悖論」(Impossible Trinity),指貨幣制度的3個目標,即滙率穩定、資金自由兌換流出流入、貨幣政策有自主權,絕不可能三者兼得,有了其中任意的兩項,第三項便一定達不到。


香港既然是自由港,資金可進出自如,而當時的目標又是穩定滙率,那麼應選的制度便十分顯然:放棄貨幣政策的自主權是也,所以香港一直沒有中央銀行。


當年掛鈎美元 滿足3條件


這帶來一個問題:以當時香港面對的環境,應選用哪種貨幣以作掛鈎的錨?香港選擇了美元,這是最合理的選擇,因為這滿足了「貨幣局」的3個條件,其後又起到另一種港英政府沒有顧及的功能。


第一個條件是掛鈎的貨幣管理較為成熟,貨幣政策不會太出人意表。這是因為與這貨幣掛鈎後,香港便再無貨幣政策主權,貨幣供應量完全被動,利率也要跟隨掛鈎國的利率而上下移動。這不一定是壞事,若果自己不濟,改為緊跟另一國較成熟的貨幣政策,也可使世人對港元更有信心。


第二個條件是掛鈎國的經濟周期,與香港的經濟周期最好是同步的,否則若美國經濟暢旺,利率自然高企,而香港又剛好遇上衰退,需要低利率調養經濟,但卻要被迫跟隨美國的高利率,豈不糟糕?


在1983年,美國是香港總出口的最大目的地,出口到美國的商品佔香港GDP 32.2%,這便把香港經濟與美國經濟連結了起來,美國經濟好香港便好,美國不行香港也會衰退,大家的周期是同步的。


第三,香港與掛鈎國關係要和諧,若不和諧,對方總是在動腦子想着如何打擊你,怎能把自己的金融根基靠對手看管?當年英美關係良好,香港與美國又無仇無怨,自然沒有問題。


無底綫量寬 美幣策不靠譜


但上述3個與美元掛鈎的條件,已近乎消失殆盡。第一,美國的貨幣政策近年甚為胡混,幾無底綫的量化寬鬆、印鈔票支付政府開支,已使美元政策不靠譜,把港元綁上美元,豈不自投羅網、自尋煩惱?


第二,時移世易,影響香港經濟最有力的早已不是美國,而是出入口及金融都與香港有密切關係的中國內地。


第三,中美關係緊張,美國的地緣政治牌包含了香港、新疆及台灣,也許美國早就考慮過摧毀香港的國際金融中心地位,也想衝擊香港的「貨幣局」,一經計算下,發現得不償失,惟有放棄;但只要中美關係惡化,港元便不能不承受着相當的風險。


將來掛鈎人幣 最合理選擇


本來港元與美元掛鈎,還可附帶一個好處,使「貨幣局」得以維持下去:在當今制度下,港元近乎是一種很安全穩定的「假美元」,持有港元與持有美元無大分別,這便足以吸引一些內地企業來港上市;若它們需要外幣,把在港的股份賣掉一些套現便可。不過,這個優點也未必能維持很久,人民幣一旦國際化,港元的「假美金」功能便不再重要。


港元制度短期內大概不會變,但將來與人民幣掛鈎是最合理的選擇。香港為求保持國際金融中心的領先地位,應該及早研究如何在港發展人民幣的國際交收體系,幫助人民幣國際化。


原文轉載自《經濟日報》 2021年11月19日


原圖:星島日報


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(本文純屬作者個人意見,不代表『港人講地』立場。)
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    8月前
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    Excellent
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      8月前
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      Excellent
      • 你的光榮,我的榮耀
        你的光榮,我的榮耀
        8月前
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        極正確:+1:還要快:muscle:

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